动力电池产业链已经告别了赛道投资阶段，接下来将进入自下而上的选股阶段了。
经过两个多月的调整，新能源汽车板块在整体回调了超20％后开始反弹。在新的反弹起点，整个产业如何投资，和去年的投资逻辑是否有类似？作为核心环节的锂电池领域又如何来选择？
01高景气依旧，关注厂商间的博弈
2021年1-11月，中国新能源汽车销量为299万辆，同比增长166.8％，渗透率达12.7％，全年有望实现350万的销售量。2021年1-11月，全球新能源汽车销量达557万辆，同比增长124.0％，全年有望突破600万辆。预计2022年中国新能源汽车销量将突破500万辆，全球新能源汽车有望实现1000万辆销量目标。
从电池厂市场格局来看，国际上中日韩企业牢牢占据出货量前十名，宁德时代与LG共同分享全球动力电池近一半的市场份额。2021年1-11月，宁德时代全球装机量达到79.8GWh，同比增长180.1％，全球市占率31.8％，与第二名的 LG 化学继续拉开差距。
国内市场中，宁德时代市占率 依然维持50％以上，比亚迪紧随其后，国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、中航锂电积极扩产布局。2020年CR5为79.5％，而 2021年1-11月CR5则达到了83.3％，其中中航锂电累计装机量市占率有去年的2.4％提升至6％，超过传统电池厂商国轩高科和力神。
根据电动网的统计，亿纬锂能在远期的动力电池产能规划超290Gwh；中航锂电的远期产能将达到250Gwh；蜂巢能源的产能规划达到260Gwh以上；比亚迪也规划了超200Gwh的动力电池产能；国轩高科在大众入股后加快了扩张的步伐，其在远期的产能规划也超过80Gwh。
未来厂商竞争尤为激烈，但更值得注意的一个问题是路线之争。
2018年-2020年，国内由于补贴政策的倾向性，三元电池产量一直高于磷酸铁锂电池，而今年以来，受益于技术迭代以及成本优势，且补贴退坡，车企及电池企业给予不同定位车型配备不同动力电池，加上储能、两轮车等非动力电池需求逐步爆发，磷酸铁锂电池开始加速。
从产量来看，三元电池5月份开始被磷酸铁锂反超，当月磷酸铁锂电池产量占比达到63.6％，随后一直保持领先优势。装机量较产量表现略有滞后，磷酸铁锂电池装机量于7月份成功超过三元电池，并于8月、9月拉大差距。
宁德时代是三元锂的领军企业，比亚迪是磷酸铁锂的代表，未来两大阵营的博弈或将继续下去。
02抓住供需紧张环节
对于动力电池的上游，关注格局清晰、优势明显、供需仍然的紧张环节。
2021年，动力电池需求持续超出市场预期，叠加储能锂电池需求释放，上游材料供需关系高度紧张，材料涨价成为常态，产业链成本压力显著。随着材料厂商积极扩张产能，2022年中游材料产能将逐步释放，但部分优质产能由于设备、技术等诸多因素供给增量仍然有限，这一部分中游材料供需关系维持紧平衡状态，是最值得关注的环节。
首先是锂。
2021年受益于新能源产业链景气度持续超预期，供需错配下锂价持续上涨，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格从年初的5.20万元/吨、4.95万元/吨分别涨至28.60万元/吨、22.70万元/吨，全年涨幅分别为450％、359％。在锂电需求持续高涨且迫切、装机与排产均逐月抬升的背景下，锂盐供需矛盾加剧，现货期货价格、长单散单价格均持续上涨，预计2021-2023年，锂供给需求差为-1.6/-1.3/-0.6万吨LCE。
锂资源行业透明度很高，重点关注赣锋锂业和天齐锂业这两大巨头就可以。
受益于下游需求快速增长，锂电池产业链负极材料等行业快速发展。2021年 1-11月，国内负极材料产量62.67万吨，同比增长98.8％。
目前国内负极材料企业已形成三大四小格局，头部公司凭借产品、客户、产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位，其中贝特瑞占比24％、江西紫宸占比 16％，杉杉股份占比15％，CR3达55％。
负极价格提升主要是石墨化产能紧缺造成的，负极人造石墨生产过程中需要进行石墨化程序，而由于各地限产限电导致石墨化产能供给不足，使得加工费用持续走高，2020年石墨化价格维持在 1.3-1.5万元/吨，2021年石墨化价格持续上升，8月份达到2万元/吨，进入年末，价格进一步提升至2.5万元/吨。在能耗双控的限制之下，各地陆续出现限电停产，供给端持续紧张，未来景气度有望得到保持。
电解液环节关注LiFSI。
LiFSI较六氟磷酸锂导电率更高、热稳定性更强、更耐水解，可以作为六氟磷酸锂的添加剂，也可以单独作为电解液锂盐使用，但由于其高工艺标准的合成提纯技术，产线良率低，成本较高，限制了产业规模化。
在此之前，LiFSI始终是电解液溶质六氟磷酸锂的替补，但随着“4680”电池进一步走向高镍化，具备更好的热和电化学稳定性及更高电导率的LiFSI或将不得不被批量使用。据悉，LiFSI在普通高镍三元只有3％左右，而在“4680”中，其用量会直接提高到15％。
自2016年起，头部电解液厂商已开始重点布局LiFSI产线，但其商业化进程还未实现，随着产线逐渐落地，工艺有望继续提升，未来几年有望实现规模化使得良率提高，成本下降，LiFSI有望加速渗透。
2021年1-11月，国内排名前三的电解液企业分别是天赐材料、新宙邦、江苏国泰，产量分别为12.7、7.2、5.5万吨，市场份额分别为34.28％、19.38％、14.84％，市场前三市场份额达到68.50％，相比2020年进一步提升。2022年， 电解液产能持续释放，占据行业领先地位的龙头公司率先进行一体化布局，市场份额有望进一步提升，与竞争对手拉开差距。
铝塑膜是软包动力电池重要原料，技术壁垒导致日韩长期占据产业链主要市场份额。
锂电池主要有圆柱、方形和软包三种封装形式，相较于前两种，软包电池具备能量密度高、安全性能好、充电快速和温度适应性强等多方面优势。
目前业内量产的三元软包动力电池平均电芯能量密度为260 Wh/kg，走在行业前列的孚能科技已经开始量产能量密度285Wh/kg的电芯产品。相比之下，方形三元和圆形三元的能量密度分别为240Wh/kg和250 Wh/kg。
铝塑膜是软包电池非常重要的组成部分，占比一度接近20％，远高于负极材料。最近几年，国产铝塑膜进步明显，据悉，目前国产铝塑膜的价格已经降到20元/平左右，显著低于海外铝塑膜的售价，由此也带来了软包电池成本的快速下降。
目前紫江企业、新纶科技、明冠新材等铝塑膜企业已经进入下游动力电池厂商认证流程中，铝塑膜国产化进程有效推进。
从目前的情况了，动力电池产业链已经告别了赛道投资阶段，接下来将进入自下而上的选股阶段了。
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